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【航空运输行业】深度研究报告:多角度分析波音事件影响-不止于

  3月 14 日起,波音 737MAX系列飞机全球停飞,复飞时间仍待事件进 一步调查结果。此前报告基础上,我们就市场关心的一些问题做更深入探讨。

   订单分析:737MAX 为波音未来最核心机型,其影响或使我国航空业供给降速。1)波音首架 MAX系列于 2017 年交付,当前 4636 架未交付,占波音总 订单的 78.5%,更占据 737 窄体机系列的 98%,为波音最核心机型。2)对我 国存量影响:目前 96 架占行业比重 2.6%,其中南航 34 架,国航 22 架,东航 14架,占比分别为 4%、3.3%及 2.2%。3)我国增量影响:航空公司直接预定 数量 104 架,租赁公司订单 299架,假设租赁订单中国内航企占比 50-100%, 则实际待交付我国订单为 254-403 架,相当于运力规模的 7-11%。4)从上市 公司角度看,三大航 2019年计划引进 737MAX105架,占机队规模的 4.8%。

   737MAX 停飞对航空公司的收入成本影响几何?1)737MAX系列停飞对成本 的影响:飞机正常运行的成本包括固定成本:折旧(租金)、维修、停场费以 及变动成本:航油、起降费等。停飞后的成本实际可简化为固定成本,但与正 常执飞比,相当于 10 小时飞行时间不产生收入来覆盖。我们测算:假设一天 执飞 4 个航班,成本 25.8 万元,包括航油 8.8 万、折旧 6.12 万(全天)、维 修 2.64 万,变动成本 17 万元;停飞航班产生的固定支出 8.8 万元,产生额外 损失为 3.67万元/天(10小时不生产)。从另一角度看,停飞损失与航班飞行 的可变成本比,可减少成本 13.4万元。w66.com。2)737MAX 系列停飞对收入的影响。 静态分析停飞或带来收入损失,以上市公司 18H1披露座公里成本测算,减少 收入为国航 775 万,南航 1199万,东航 584 万/天,运营毛利减少国航 544 万, 南航 805 万,东航 400万元。但动态分析下网络型公司的调配优势将发挥,保 高减低或可带来向上弹性(削减低收益航线从而带来收益提升)。

   供需弹性分析:淡季或不明显,旺季将释放弹性。1)航空公司在淡季或可通 过提升日利用率以弥补部分缺口,旺季则限于控总量难以做存量提升。假设 MAX外窄体机日利用小时提升 2-3%,可弥补 1.6-2.4%。综合考虑(新订单难 以交付),我们预计 2019年运力影响或为 3.6-5.4%,即(存量 2-3%)+增量 4%-(弥补 1.6-2.4%)。淡季或仅有 0.5-1%缺口,旺季则充分体现弹性。2) 对 Q3做弹性测算:预计 19Q3三大航 TOP50航线%(供需缺口),则三大航 Q3 单季度 带来利润增厚 4-9亿,单季扣汇利润弹性国航 10-15%,进博会提供良机 中外企业深度融合 新闻报道 2018,东航弹性 13-19%,南 航弹性 19-28%;3)全年测算:假设订单延期,保守角度我们预计全年仅 3% 的供需缺口,则推动国内航线%的座收弹性,带来国航、东航、南航利润增 厚 18、15及 22亿元,相当于 18年预计利润的 27%、55%及 75%。考虑此部 分增厚,2019 年利润水平或达 130、94 及 103 亿元,相当于 PE10倍左右。

   投资建议:影响不止于当下,持续看好航空业发展。1)我们认为波音事件更 重要在或对我国民航发展带来更深远影响,即真正从规模扩张转向高质量发 展,一旦长期飞机运力增速放缓(剔除波音事件影响),黄金航线继续受益价 格逻辑,消费升级推动的二三线航线需求提升在运力增速放缓下,或线)当前我们认为平稳需求为支撑,油汇减负为驱动,原创投稿 拿下人大复交新闻传播offer我是这样做的而业绩预 期升温将有望推动股价持续上行。

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